股票与通货膨胀的相互关系

  广州万隆

  提要:基于经济发展的内在规律,我们认为物价上涨是在本轮经济增长和结构调整过程中必然出现的现象。而资产要素价格的上涨无疑将刺激上市公司资产重估,从而推动股市上涨。

  基于内在的经济规律,我们认为物价上涨是在本轮经济增长和结构调整过程中必然出现的现象。而资产要素价格的上涨无疑将刺激上市公司资产重估,从而推动股市上涨。

  本文大概分析物价上涨的背景,指出物价上涨未来的发展趋势以及其对股市的影响。

  一,物价上涨的背景

  导致本轮物价上涨的原因表面上来看是资金过剩,投资过热等为主要因素的。但是从深层次来理解,结构性失衡才是根本原因。具体来说,就是中国的要素市场化进程严重滞后,包括土地、资金、劳动力和资源在内的生产要素价格被严重低估是导致投资过热的重要诱因。这也就可以解释,为什么目前的宏观调控措施难以从根本上撼动物价上涨的趋势。实际上,结构性失衡的状况不改变,市场自身就不能对投资过热进行有效抑制,宏观调控就永远走不出行政手段的迷宫,就会造成事实上的经济过热和调控政策失灵并存。

  所以,我们认为在目前的情况下,要素的市场化改革将是下一步改善宏调和改革的着力点。从目前管理层传递出的各种政策信息来看,土地管理方式改革、资金市场化、劳动力保护和资源市场化已经或正在被纳入下一步的政策重点,这必然对要素价格、进而对物价总水平产生巨大的影响。

  二,物价上涨的趋势将如何发展

  目前的结构性物价上涨主要表现为以下两个方面。第一,粮食等食品价格涨势仍将持续。第二,资源性产品价格改革和政策性调价因素助推CPI进一步上行。这里主要包括土地、矿生能源、金属矿石及地方公共服务价格等。

  那么,随着经济发展和要素改革的深入,这种结构性的物价上涨可能会继续延伸和向下传导。这里包括两个方面,首先是要素价格上涨的范围扩大,主要是资金和劳动力价格的上涨,表现为利率的提高及工资水平的提高;其次是由于上游资源价格的上涨,会导致下游产品价格的提高。

  也就是说,我们认为要素价格上涨的范围扩大和向下游的传导将成为未来物价上涨的新特征。

  三,对股市影响的具体分析

  实际上,物价上涨是经济增长过程中的一个必然现象,而温和的上涨是利于目前的经济结构调整的。由于要素价格上涨将持续这一原因,必然推动金融资产的重估从而在整体上推动股指继续上涨。尤其是直接受益于物价上涨的板块如地产、资源、金融及下游的消费类行业等。

  1,要素价格上涨推动资产价格重估

  从市盈率的角度来看,目前的中国股市已经难有吸引力可言。那么,是什么力量可以推动两市指数继续上扬呢。扣除资产注入、本币升值等因素外,要素价格的上涨推动资产重估也将是推动上市公司股价上涨的主要动力。如房地产股就会由于所拥有的土地资产价格上涨而上涨,矿资源类股也是同样的道理。

  所以从实际上来说,要素价格的上涨(资金、资源等价格上涨)将成为未来推动资产重估,从而进一步拓展股指上涨空间的主要因素。

  2,哪些板块重点受益于物价上涨

  考虑到本轮物价上涨的特征,主要是三类板块充分受益于这一因素。首先是金融行业受益于资金要素价格的提高。一般而言,温和的提升利率则必然提高资金的使用价格,从而导致金融类企业的主要资产(资金)的价格提升,推动其业绩增厚及估值提升;其二则是资源价格上涨和直接受益这一因素的资源类板块,房地产、矿类企业都属于这一种;最后,则是充分受益于下游产品价格提升的行业。从短期来说,钢铁等和投资密切的产品价格提升将带动相应板块上扬;从长期来看,消费品价格的提升以及物价上涨刺激消费热情高涨的背景下,消费类板块可充分受益。

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